快搜科技：农产品产值和收买量违背背面的提价压力——华创债券周报2018-08-11

一、农产品产值和收买量违背背面的提价压力

利率债上星期走势回忆：资金面边沿收紧，债券收益率全线上行。上星期央行继续暂停公开商场操作，1200亿元国库定存到期未续作，全周净回笼1200亿元，全体资金面呈现边沿收紧痕迹。此外，叠加股市阶段性企稳、基建开工新闻、外贸超预期等，上星期债券收益率全线上行。

榜首，重视农产品产值和收买量违背背面的提价压力。近期，农产品产值与收买量之间的违背引发商场重视。咱们以小麦为例，依据国家统计局数据，本年夏粮产值到达13871.9万吨，较上一年的14051.6万吨仅下滑1.3%。考虑到夏粮中首要包含夏收的谷物、豆类和薯类，其间夏收谷物首要包含小麦、大麦、燕麦、荞麦等其他谷物，并且小麦产值占夏粮的全体占比较高，因而本年的小麦产值也并未发作太大改变（不然，其他种类添加量难以磨平小麦产值的缺口）。从收买端看，截止本年7月31日，主产区小麦共收买3696.7万吨，较上一年同期大幅削减1836.3万吨，同比下滑49.7%。大多数小麦主产省都呈现了不同程度的下滑。那么，这种小麦产值与收买量的违背是什么原因引发的？更进一步，这种违背对微观基本面又会发作什么样的影响呢？

咱们以为，小麦产值和收买量的违背一方面跟现在小麦商场化程度越来越高有关，商场化的一起也意味着未来价格上涨的动摇危险或将有所上升；另一方面小麦产值和收买量数据可能存疑，无论是何种，终究消费端的缺口都需求经过境外进口来补偿。在本年交易战局势不断发酵的布景下，一旦未来更多的产品被涉及，需求重视交易战所带来的输入性通胀压力。此外，周四发布的7月通胀数据闪现，CPI和PPI均超出商场预期，未来跟着基建影响等宽信誉方针落地，下流需求康复而周期品供应被操控状况下，下半年PPI压力不大的预期或将有所改变。

第二，要点大型零售企业出售下滑并不意味着社零增速会大幅回落。上星期二发布的50家要点大型零售企业出售数据闪现，引起商场对社零数据的失望，直接导致上星期二零售股大跌，跌幅在所有职业中排名第二。咱们以为，从前史状况来看，50家要点大型零售企业零售额和微观数据中产品社零同比增速走势并不彻底一致，并且在现在消费能级下沉（比方乡村消费鼓起）和消费热门不断移风易俗的布景下，50家要点大型零售企业的增速水平也不能彻底反映实在的社零水平，因而无需对7月社零太失望。咱们以为，在现在宽信誉和基建影响的一起推进下，下半年微观经济增速下行的趋势或将有所改变，利率债或将继续承压。

利率债出资战略：基本面方面，7月外贸和通胀均超商场预期，下周将发布7月经济数据，咱们估计将较6月有所改进，并且现在基建影响和宽信誉方针落地带来长时刻支撑；外部要素不确定下，国内农产品面对供应缺口，提价压力不容忽视。11日银保监会发文称加强监管引领打通钱银方针传导机制，加大信贷投进力度，扩展对实体经济融资支撑，并且据初步统计，7月新增人民币借款1.45万亿元，非标表外融资改变趋于峻峭，金融数据改进暗示经济基本面不会显着下滑。资金面，上星期央行继续暂停公开商场操作，全体资金面呈现边沿收紧痕迹，下周跟着交税缴准和信誉派生加快超储耗费，后续资金利率面对反弹压力。海外方面，土耳其与美国胶葛晋级，土耳其里拉价值下降带动美元指数反弹，后期人民币汇率仍面对不小的压力。资金面已边沿收紧，短期经济、通胀和人民币汇率仍对利率债难言利好，利率债长时刻压力犹存；信誉债成交活跃度有所下降，高级级债券性价比不高，而经济预期改进会下降信誉危险溢价，中低等级信誉债仍有装备价值。

二、资金流向实体需求时刻，极度宽松不行继续——2018年二季度钱银方针履行陈述点评

榜首，钱银方针继续坚持稳健中性，资金极度宽松并非常态，资金底部呈现决议利率磨底结束。从现在的实际状况来看，银行间商场资金现已非常富余，有“洪流漫灌”之势，而如此极度宽松并非是常态，且从钱银方针履行陈述来看，这种极度宽松也难以继续，尽管资金不会马上收紧，但终究资金将流向实体。别的，考虑到现在全球央行钱银方针收紧趋势愈加显着，发达国家钱银方针正常化更进一步，开展中国家为坚持汇率安稳，缓解本钱外流压力，纷繁跟从美联储进行加息，“需注意本外币方针的和谐”标明我国钱银方针放松空间不大。因而资金利率存在底线，而这一底线就是收益率曲线对应的底部。现在政府现已清晰“宽信誉”，加大财政方针影响，经济失望预期会逐步改进，因而，跟着资金面呈现边沿改变，利率底部将随之构成。

第二，钱银方针精准投进，加巨细微企业支撑力度。钱银方针履行陈述对二季度以来的钱银操作进行具体阐明，4月下调部分金融机构存款预备金率置换MLF、6月进步MLF担保品规划、7月定向降准支撑商场化法治化“债转股”和小微企业融资等办法均意在支撑小微企业。二季度以来，央行更是恰当调整了MPA结构性参数等目标和参数设置，引导金融机构将降准所开释资金首要用于小微企业借款、将节省的资金本钱向小微企业让利，标明央行施行精准投进，并未全面放松。

第三，借款利率稳中有升，收据融资添加，中长时刻借款回落。因为二季度资金较为宽松，导致收据商场利率震动下行，且低于借款利率，使得6月收据融资规划大增，中长时刻借款则有所回落。一起，受二季度以来钱银方针支撑小微企业影响，小微企业借款比年头添加5743亿元，挨近上年全年的增量水平，因为小微企业借款多以短期为主，中长时刻借款回落便也家常便饭，未来跟着支撑小微方针不断履行，小微借款规划或将进一步上升。

第四，货基揉捏活期存款，定存比重大幅添加进步银行吸储本钱。受股市行情较差，资金很多流入钱银基金商场影响，6月末，住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为99.4%，比上年同期大幅进步31.4个百分点。别的，定存占比大幅添加将添加银行吸储本钱，然后进步银行的归纳负债本钱，存款利率与债券收益率之间的利差收窄，债券收益率下行空间也进一步紧缩。

第五，支撑经济安稳开展的要素较多，低融资增速也能支撑经济平稳运转。首要，乡村基础设施与城市比较仍然非常落后，未来基建出资还有较大空间，下半年新式城镇化或是基建抓手。其次，现在我国效劳消费落后于工业化程度，效劳消费开展潜力巨大，跟着未来消费晋级继续发力，消费对经济的拉动作用或继续好于社零所代表的产品消费。再次，在坚决监管大方向不变的状况下，未来社融增速或继续低于此前，但低增速或仍然可以带动经济安稳添加。终究，若后续交易战继续晋级，更多产品被加征关税，则出口增速或受影响，可是在此之前，不用对我国出口过于失望。

第六，坚持人民币汇率合理安稳，人民币价值下降压力加重下未来央行可能加大干涉力度。一是央行并未在外汇商场上使用外储来干涉汇率，外汇占款和外储并未随人民币价值下降和中美利差继续收窄而加快削减之谜得解。二是交易战进一步发酵的可能性较大，人民币汇率仍将承压，未来不扫除央即将加大干涉力度，动用外汇储备干涉汇率的可能，外汇占款仍存流出压力。

综上所述，二季度钱银方针履行陈述继续传达了稳健中性的钱银方针基调，钱银方针坚持结构性宽松，支撑小微企业，操作层面愈加重视精准投进，在仍然坚持“去杠杆”的布景下，钱银方针根绝“洪流漫灌”式影响，现在资金极度宽松的状况不行继续，资金底部将决议利率底部。从信贷结构上看，小微企业借款添加较快，反响钱银方针结构性宽松作用闪现，未来方针力度有增无减，小微企业信贷有望进一步添加。股市欠佳之际钱银基金大幅添加，揉捏活期存款，定存比重大幅添加进步银行吸储本钱，然后进步银行的归纳负债本钱，约束利率下行空间。坚持人民币汇率合理安稳，人民币价值下降压力添加下未来不扫除央即将加大干涉力度，动用外汇储备干涉汇率的可能，外汇占款仍存流出压力。

一、农产品产值和收买量违背背面的提价压力

利率债上星期走势回忆：资金面边沿收紧，债券收益率全线上行。上星期央行继续暂停公开商场操作，1200亿元国库定存到期未续作，全周净回笼1200亿元，全体资金面呈现边沿收紧痕迹。此外，叠加股市阶段性企稳、基建开工新闻、外贸超预期等，上星期债券收益率全线上行。3y和5y传统利率债装备主力收益率上行8-16bp，10y上行6-10bp左右；曲线峻峭化速度放缓，国债10Y-1Y利差环比添加10BP至83BP，国开债10Y-1Y利差环比添加2BP至123BP。

榜首，重视农产品产值和收买量违背背面的通胀上升压力。近期，农产品产值与收买量之间的违背引发商场重视。咱们以小麦为例，依据国家统计局数据，本年夏粮产值到达13871.9万吨，较上一年的14051.6万吨仅下滑1.3%。考虑到夏粮中首要包含夏收的谷物、豆类和薯类，其间夏收谷物首要包含小麦、大麦、燕麦、荞麦等其他谷物，并且小麦产值占夏粮的全体占比较高，因而本年的小麦产值也并未发作太大改变（不然，其他种类添加量难以磨平小麦产值的缺口）。从收买端看，截止本年7月31日，主产区小麦共收买3696.7万吨，较上一年同期大幅削减1836.3万吨，同比下滑49.7%。大多数小麦主产省都呈现了不同程度的下滑，比方河南较上一年同期削减了965.6万吨至779.4万吨，，安徽削减415.8万吨至407.2万吨。那么，这种小麦产值与收买量的违背是什么原因引发的？更进一步，这种违背对微观基本面又会发作什么样的影响呢？

咱们以为，小麦产值和收买量之间存在差异，无非有以下几种可能：

（1）产值和收买量数据都没有问题，可能是因为收买价格过低，更多的小麦流入了商场途径。咱们用小麦现货价减去小麦收买价来衡量小麦的商场化程度，该值越小阐明国家对小麦的补助越多，行政化的比重越高；该值越大阐明小麦的价格更多地由商场来决议。从前史状况来看，2015年曾经，小麦收买价格高于商场价，行政化的颜色更浓。但尔后，尤其是2017年下半年以来，小麦商场价与收买价的正差值不断扩展，小麦商场的商场化程度不断进步，这也是为什么本年小麦的收买量大幅削减的可能原因之一。小麦商场化程度不断抬升后，未来价格上涨的动摇危险或将有所上升。

（2）产值数据可能存疑。农业供应侧结构性变革下，经济作物栽培面积有所扩展，本年夏粮播种面积削减，一起本年继续的降温、降温气候使得夏粮的单产也有所下降。可是夏粮的产值并未发作太大动摇，产值数据是否实在呢？依据统计局的描绘，夏粮产值数据发作进程如下：“北京、天津、河北、山西、江苏、安徽、山东、河南、湖北、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、宁夏、新疆17个省（区、市）的夏粮产值数据，由国家统计局各查询总队安排在抽中的400多个国家查询县（市）打开抽样查询和实割实测查询，得出夏粮产值。上海、浙江、福建、江西、湖南、广东、广西、海南8个省（区、市）的夏粮产值数据由各有关查询总队依据要点查询测算得出。”因为整个查询进程由国家统计局查询总队打开，考虑到查询总队笔直办理的性质，因而产值上存疑的可能性比较低。

（3）收买数据可能存疑。7月23日，国务院办公厅印发《关于打开全国方针性粮食库存数量和质量大清查的告诉》（以下简称《告诉》），布置打开全国方针性粮食库存数量和质量大清查。方针的压力或使得从前的虚增部分“被”消失。

无论是产值仍是收买数据存疑，终究消费端的缺口都需求经过境外进口来补偿。在本年交易战局势不断发酵的布景下，考虑到小麦粉在第二批加征关税名单中（现在未施行），小麦的进口局势并不明亮。从进口数据上看，尽管本年小麦进口量添加不多，但小麦粉的进口量从上一年底就开端急剧添加（小麦进口施行配额制，因而本年添加有限）。

归纳而言，咱们以为，小麦产值和收买量的违背一方面跟现在小麦商场化程度越来越高有关，商场化的一起也意味着未来价格上涨的动摇危险或将有所上升；另一方面小麦产值和收买量数据可能存疑，无论是何种，终究消费端的缺口都需求经过境外进口来补偿。在本年交易战局势不断发酵的布景下，一旦未来更多的产品被涉及，需求重视交易战所带来的输入性通胀压力。此外，周四发布的7月通胀数据闪现，CPI和PPI均超出商场预期，未来跟着基建影响等宽信誉方针落地，下流需求康复而周期品供应被操控状况下，下半年PPI压力不大的预期或将有所改变。

第二，要点大型零售企业出售下滑并不意味着社零增速会大幅回落。下周二将发布7月微观数据，现在商场普遍以为7月微观经济将坚持在6月的水平，其间6月工业增速受高基数影响较低，7月工业增速将有所反弹，后期宽信誉方针和基建影响逐步落地也会带来长时刻利好，但节奏仍需调查。但上星期二发布的50家要点大型零售企业出售数据闪现，引起商场对社零数据的失望，直接导致上星期二零售股大跌，跌幅在所有职业中排名第二。咱们以为，从前史状况来看，50家要点大型零售企业零售额和微观数据中产品社零同比增速走势并不彻底一致，并且在现在消费能级下沉（比方乡村消费鼓起）和消费热门不断移风易俗的布景下，50家要点大型零售企业的增速水平也不能彻底反映实在的社零水平，因而无需对7月社零太失望。咱们以为，在现在宽信誉和基建影响的一起推进下，下半年微观经济增速下行的趋势或将有所改变，利率债或将继续承压。

利率债出资战略：基本面方面，7月外贸和通胀均超商场预期，下周将发布7月经济数据，咱们估计将较6月有所改进，并且现在基建影响和宽信誉方针落地带来长时刻支撑；外部要素不确定下，国内农产品面对供应缺口，提价压力不容忽视。11日银保监会发文称加强监管引领打通钱银方针传导机制，加大信贷投进力度，扩展对实体经济融资支撑，并且据初步统计，7月新增人民币借款1.45万亿元，非标表外融资改变趋于峻峭，金融数据改进暗示经济基本面不会显着下滑。资金面，上星期央行继续暂停公开商场操作，全体资金面呈现边沿收紧痕迹，下周跟着交税缴准和信誉派生加快超储耗费，后续资金利率面对反弹压力。海外方面，土耳其与美国胶葛晋级，土耳其里拉价值下降带动美元指数反弹，后期人民币汇率仍面对不小的压力。资金面已边沿收紧，短期经济、通胀和人民币汇率仍对利率债难言利好，利率债长时刻压力犹存；信誉债成交活跃度有所下降，高级级债券性价比不高，而经济预期改进会下降信誉危险溢价，中低等级信誉债仍有装备价值。

二、资金流向实体需求时刻，极度宽松不行继续——2018年二季度钱银方针履行陈述点评

8月10日晚间，央行发布了2018年第二季度钱银方针履行陈述。通读全篇，咱们以为央行开释的以下几点方针信号值得重视：

榜首，钱银方针继续坚持稳健中性，资金极度宽松并非常态，资金底部呈现决议利率磨底结束。二季度以来，跟着经济下行压力不断加大，央行屡次进行定向降准，边沿上放松钱银方针，呵护商场流动性，资金面益发宽松。从二季度钱银方针履行陈述来看，其对钱银方针的总结连续二季度钱银方针例会结构性宽松的基调。首要，清晰钱银方针仍然坚持稳健中性的基调，“把好钱银供应总闸口”，坚决不搞“洪流漫灌”式强影响标明央行钱银方针坚持定力；其次，“坚决做好结构性去杠杆作业”决议央行为防止“去杠杆”前功尽弃，精准投进仍然是央行钱银方针结构性宽松的实操准则；再次，“保护流动性合理富余”标明钱银方针继续坚持结构性宽松。从现在的实际状况来看，银行间商场资金现已非常富余，有“洪流漫灌”之势，而如此极度宽松并非是常态，且从钱银方针履行陈述来看，这种极度宽松也难以继续，尽管资金不会马上收紧，但终究资金将流向实体。别的，考虑到现在全球央行钱银方针收紧趋势愈加显着，发达国家钱银方针正常化更进一步，开展中国家为坚持汇率安稳，缓解本钱外流压力，纷繁跟从美联储进行加息，“需注意本外币方针的和谐”标明我国钱银方针放松空间不大。因而资金利率存在底线，而这一底线就是收益率曲线对应的底部。现在政府现已清晰“宽信誉”，加大财政方针影响，经济失望预期会逐步改进，因而，跟着资金面呈现边沿改变，利率底部将随之构成。

第二，钱银方针精准投进，加巨细微企业支撑力度。小微企业在推进经济开展和吸纳工作方面发挥重要作用，在现在经济添加从重视总量到结构性优化和新旧动能变换的时点，小微企业的重要性日益突出。可是，我国小微企业借款占比低、借款利率高级融资难、融资贵问题仍旧严峻。钱银方针履行陈述对二季度以来的钱银操作进行具体阐明，4月下调部分金融机构存款预备金率置换MLF、6月进步MLF担保品规划、7月定向降准支撑商场化法治化“债转股”和小微企业融资等办法均意在支撑小微企业。二季度以来，央行更是恰当调整了MPA结构性参数等目标和参数设置，引导金融机构将降准所开释资金首要用于小微企业借款、将节省的资金本钱向小微企业让利，除此之外，五部委出台的《关于进一步深化小微企业金融效劳的定见》引导金融机构聚集单户授信500万元及以下小微企业信贷投进、进步金融机构支小积极性、强化外部监管和内部查核、有用下降小微企业信贷危险等方针实在对小微企业进行支撑，标明央行施行精准投进，并未全面放松。

第三，借款利率稳中有升，收据融资添加，中长时刻借款回落。6月末非金融企业及其他部分借款加权均匀利率为5.97%，比3月末稍微上升1bp。其间，一般借款加权均匀利率为6.08%，比3月末上升7bp；收据融资加权均匀利率为5.11%，比3月末下行47bp；个人住房借款加权均匀利率为5.6%，比3月末上升18bp。信贷结构方面，因为二季度资金较为宽松，导致收据商场利率震动下行，且低于借款利率，使得6月收据融资规划大增，中长时刻借款则有所回落。一起，受二季度以来钱银方针支撑小微企业影响，小微企业借款比年头添加5743亿元，挨近上年全年的增量水平，6月末余额为7.35万亿元，同比添加15.6%，增速比上年底高5.8个百分点。因为小微企业借款多以短期为主，中长时刻借款回落便也家常便饭，未来跟着支撑小微方针不断履行，小微借款规划或将进一步上升。

第四，货基揉捏活期存款，定存比重大幅添加进步银行归纳负债本钱。6月末，住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为99.4%，比上年同期大幅进步31.4个百分点。从存款结构来看，住户存款、非银职业金融机构存款别离同比多增3272亿元、1.18万亿元；非金融企业存款同比大幅少增1.2万亿元。一方面，企业债券净融资额有所好转，导致非金融企业存款同比少增起伏显着削减，另一方面则是因为股市行情较差，资金很多流入钱银基金商场，居民、企业购买货基，而货基装备定期存款，使得居民和非金融企业存款大幅下降，非银存款大幅添加，且定期存款占比大幅进步。

定存占比大幅添加将进步银行吸储本钱，然后推升银行的归纳负债本钱。因为存款占负债权重最大，银行归纳负债本钱上升首要遭到吸收存款本钱抬升的影响。2017年以来，我国存款增速下行，同业出资派生存款途径被堵，银行面对巨大的存款抢夺压力，上一年四季度以来银行存款添加的边沿奉献首要来自于“结构性存款”和“协议存款”等产品，其本钱相对较高，使得银行归纳负债本钱显着举高。2018年以来，银行吸储压力有增无减，“加息”仍是各银行揽储的首要手法之一，而定存本钱显着高于活期本钱，定存占比大幅添加无疑将举高银行归纳本钱。依据融360数据监测闪现，7月国有银行两年、三年期限定期存款利率均值为2.71%、3.45%，存款利率与债券收益率之间的利差进一步收窄，债券收益率下行空间也进一步紧缩。

第五，支撑经济安稳开展的要素较多，低融资增速也能支撑经济平稳运转。内忧外患下，6月经济数据和金融数据有所下滑，跟着中美交易战继续发酵，商场的经济失望预期益发浓重。关于未来微观经济走势，央行钱银方针履行陈述的表述值得重视。国内经济开展潜能巨大，未来经济发力点可能落在新式城镇化、效劳业、高端制造业以及消费晋级上。首要，此前咱们说到，乡村基础设施与城市比较仍然非常落后，未来基建出资还有较大空间，下半年新式城镇化或是基建抓手。其次，此前咱们在专题《不容忽视的效劳消费》中梳理了效劳消费的具体内容和相关高频数据，并说到消费晋级带来的效劳消费添加是全体消费与社零走势违背的原因。现在我国效劳消费落后于工业化程度，效劳消费占比显着低于一起期发达国家，效劳消费开展潜力巨大，跟着未来消费晋级继续发力，消费对经济的拉动作用或继续优于社零体现。再次，钱银方针履行陈述说到，“金融与经济的联络正在发作改变，在高质量开展和经济结构调整阶段，低一些的融资增速仍可以支撑经济平稳运转”，标明我国社融增速的逐步下降央行早有所料，在坚决监管大方向不变的状况下，未来社融增速或继续低于此前，但低增速仍然可以带动经济安稳添加，并不会引发央行忧虑而继续放松方针。终究，尽管现在交易战对我国出口影响还未闪现，可是交易战对经济的影响仍然不行忽视。履行陈述说到“交易冲突给未来出口局势带来较大不确定性，可能形成外需对经济的边沿拉动作用削弱”，一方面标明国内现已做好耐久应战的预备，另一方面也标明国内充沛考虑到交易战可能对经济形成的影响，未来交易顺差可能继续下降或继续转负。若后续交易战继续晋级，更多产品被加征关税，则出口增速或受影响，可是在此之前，不用对我国出口过于失望。

第六，坚持人民币汇率合理安稳，人民币价值下降压力加重下未来央行可能加大干涉力度。近期，受国内钱银方针与海外首要发达国家益发违背以及国内经济数据欠佳等要素影响，人民币兑多种钱银均大幅价值下降。关于人民币汇率近期变化，央行钱银方针履行陈述专栏三做了具体阐明。一是央行并未在外汇商场上使用外储来干涉汇率，外汇占款和外汇储备并未随人民币价值下降和中美利差继续收窄而加快削减之谜得解。二是若汇率继续大幅动摇，央行会继续采纳逆周期调理进行干涉。从前史状况来看，若汇率价值下降过快，起伏过大，央即将出手干涉。若央行干涉按捺了商场做空心情，则汇率企稳，可是假如此刻的价值下降时趋势性的，汇率价值下降预期将不易改变，尽管干涉短期有维稳作用，可是商场价值下降预期将使得汇率在时间短的安稳之后再价值下降。对应现在，8月6日央行开端上调外汇危险预备金至20%，可是央行此举尽管当即令人民币大幅拉升，但却并未改变人民币价值下降预期，近期人民币价值下降起伏继续扩展，8月10日，央行清晰外汇危险预备金的适用事务包含期权和掉期事务，干涉晋级。可是考虑到中美将在本月23日对互相160亿美元产品加征关税，交易战进一步发酵的可能性较大，人民币汇率仍将承压，未来不扫除央即将加大干涉力度，动用外汇储备干涉汇率的可能，外汇占款仍存流出压力。

综上所述，二季度钱银方针履行陈述继续传达了稳健中性的钱银方针基调，钱银方针坚持结构性宽松，支撑小微企业，操作层面愈加重视精准投进，在仍然坚持“去杠杆”的布景下，钱银方针根绝“洪流漫灌”式影响，现在资金极度宽松的状况不行继续，资金底部将决议利率底部。从信贷结构上看，小微企业借款添加较快，反响钱银方针结构性宽松作用闪现，未来方针力度有增无减，小微企业信贷有望进一步添加。股市欠佳之际钱银基金大幅添加，揉捏活期存款，定存比重大幅添加进步银行吸储本钱，然后进步银行的归纳负债本钱，约束利率下行空间。坚持人民币汇率合理安稳，人民币价值下降压力添加下未来不扫除央即将加大干涉力度，动用外汇储备干涉汇率的可能，外汇占款仍存流出压力。

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