快搜科技：【招商战略】国企变革提速，这次有何不同？——“国企变革主题出资连连看”系列

怎么坚持国有企业长效安稳的成绩添加将成为下一阶段微观托底的要害之一，近期国企变革在方针层面显着提速，表现出变革的迫切性。从主题出资的视点看，近期事情催化剂较多，本主题已从准则型逐渐演化成事情型主题，咱们以为下半年方针空间值得等待，催化将继续。

⚑近期方针层面关于国企变革显着提速：7月16日，国资委年中会议指出将加大央企吞偏重组和混改的力度和进程；7月26日，国务院使命刘鹤担任国企变革领导小组组长； 2018年7月30日，国务院发布《关于推动国有本钱出资、运营公司变革试点的施行定见》。方针层面提速，咱们以为依据以下布景和原因：

⚑ 国有企业的盈余才能对经济添加起着无足轻重的效果。从上市公司的口径看，国有企业数目占比近三分之一，市值占比近一半，2017年年报我国有企业净赢利占比挨近一半，对国民经济添加影响较大。经过2015年以来的供应侧变革效果可见一斑，财政部数据显现，2017年国企赢利总额28986亿，同比增23.5%，创2010年以来最大增幅，钢铁、有色等上年同期亏本的职业扭亏，煤炭、交通、石油石化等职业赢利同比增幅较大；微观经济开端出现出必定的耐性。

⚑在周期类职业盈余大幅改进后，负债率开端下降，供需格式显着改进，供应侧变革宣告阶段性成功，但怎么坚持国有企业安稳的成绩添加将成为下一阶段微观托底的要害之一，国企变革提速在这一布景下具有必要性和必定性。

⚑ 从前史经历来看，国企变革可以有用地改进国有企业的成绩：2015年7月重庆百货发动严峻财物重组，2016年全年赢利总额同比增16.9%；2017年8月16日我国联通混改落地，引进工业基金等战略出资者，盈余逐渐改进，17年公司完结运营收自2013年来初次完结添加，归母净赢利4.3亿，同比添加176.4%。

⚑短期来看，依据7月30日国资委会议，降杠杆减负债六大举动之一就是活跃保险打开混合全部制变革。近期国资委频频调研，各地国有企业纷繁提交变革方案。前期国资委举行的年中会议，下半年混改、重组、管本钱、市值办理等多项变革办法有望多点包围，稳步推动配备制作、煤炭、电力、通讯、化工等范畴中心企业战略性重组。

⚑因而，近期国企变革进程加速并非偶尔，下半年方针空间值得等待。

⚑从主题出资的视点来看，2018年6月以来，方针层面事情催化剂较多。本主题已从准则型逐渐演化成事情型主题。咱们以为下半年催化剂和事情冲击将继续，国企变革主题出资的空间和时刻会得到拓宽。

⚑三条主线布局下半年国企变革主题：1）央企试点混改以及部分当地混改。第三批油气范畴的混改最值得等待。主张重视油气+军工+当地。个股重视：泰山石油、大庆华科、四川美丰、我国国航、广深铁路、地道股份、湖南天雁、东方钽业等。2）国有本钱出资、运营公司变革。除作为央企变革试点的国投和中粮集团之外，当地国资也正在加速布局改组与组成国有本钱出资运营公司，如上海、广东、江苏等。个股重视：光亮乳业、上海走运、浦发银行、粤电力A、广州打开、珠江啤酒、江苏舜天、华泰证券等。3）央企战略重组。国资委年中会议清晰，下半年要稳步推动配备制作、煤炭、电力、通讯、化工等范畴中心企业战略性重组。主张重视电气设备范畴（哈尔滨电气集团、我国东方电气集团），轿车（一汽集团、春风轿车集团）、化工（中化集团、我国化工集团、我国化学）、电力（国家电投集团、国家动力出资集团、大唐集团、华能集团、中核、中广核等）相关集团内的上市公司。

01

为何国企变革俄然提速？

近半个月以来，方针层面关于国企变革显着提速：

§ 2018年7月16日，国资委年中会议指出将加大央企吞偏重组和混改的力度和进程；

§ 7月26日，国务院使命刘鹤担任国企变革领导小组组长，并安排举行了榜首会议；会议研究布置了近期国有企业变革要点使命；提出要分层类活跃保险推动混合全部制变革，加大中心企业布局优化和结构调整并布置了下半年的作业安排，尤其是变革国有本钱授权运营系统与混合全部制变革。

此次会议传递出四个亮点：

一是“分层分类活跃保险推动混合全部制变革”；

二是“引导企业做好打开长时刻规划，界定主业”；

三是“加强根底理论研究”；

四是推动信息揭露打造“阳光央企”；

对混合全部制变革的表述2013年为“活跃”，2015年为“有序”，2016年为“打破”，2018年3月为“保险”；此次改保险推动为“活跃保险推动”，标明在审慎的情绪之上，添加变革的主动性。

§ 2018年7月30日，国务院发布《关于推动国有本钱出资、运营公司变革试点的施行定见》。

近期方针层面的提速，咱们以为是依据以下一些布景和原因：

首要，国有企业的盈余才能对经济添加起着无足轻重的效果。从上市公司的口径看，在3534家上市公司我国有企业数目占比挨近三分之一，市值占比挨近一半。从盈余的视点看，2017年年报我国有企业净赢利占比挨近一半。因为国有企业巨大的体量及净赢利占比，其盈余才能对国民经济添加影响较大。

从职业层面来看，不同职业的国有企业占比差异较大。国有企业数占比最高的职业为钢铁、交通运输、国防军工、采掘、公用事业；市值占比最高的职业为采掘、钢铁、国防军工、修建装修、交通运输；净赢利占比最高的职业为采掘、钢铁、修建装修、交通运输、公用事业。由此可见，资源、周期类职业遍及国有企业占比较高。

而2015年以来的供应侧变革效果可以表现国有企业关于职业及微观经济增速的影响效果。2016年，国有企业在阅历了2013年以来的盈余下行后开端逆势上扬，进入分解、优化新阶段。2017年财政部数据，国企赢利总额28985.9亿元，同比增23.5%，创2010年以来最大增幅，钢铁、有色等上年同期亏本的职业扭亏，煤炭、交通、石油石化等职业赢利同比增幅较大；电力等职业赢利同比降幅较大。一起供应侧变革也使得GDP增速完毕了2010年以来的继续下滑，微观经济开端出现内生添加带动下的经济耐性。因而不只改进了钢铁、煤炭等职业的盈余水平，而且对微观经济添加也起到了必定的托底效果。

在周期类职业盈余大幅改进后，负债率开端下降，供需格式显着改进，供应侧变革宣告阶段性成功，但怎么坚持国有企业安稳的成绩添加将成为下一阶段微观托底的要害，国企变革提速在这一布景下的必要性和必定性也就昭然若揭了。

从前史经历来看，国企变革可以有用地改进国有企业的成绩，进步运营功率，进而到达安稳经济增速的方针方针。

§ 我国联通是大型央企榜首家进行国有股份制多元化变革的公司。2017年8月16日我国联通混改落地，引进工业基金等战略出资者，盈余逐渐改进。17年公司完结运营收入2748.3亿元，同比添加0.2%，自2013年来初次完结添加，归母净赢利4.3亿，同比添加176.4%。

§ 2015年7月重庆百货正式发动严峻财物重组作业，2016年头成功受让商社汽贸等五家公司 100%股权，活跃推动公司混改，9月份公司停牌谋划非揭露定价增发，拟引进战略出资者。混改有用增厚了公司成绩，2016年重庆百货全年赢利总额 4.19亿元，同比添加16.88%；完结归归于母公司净赢利3.42亿元，同比添加11.79%;每股收益1.03元，同比添加17.05%

从短期来看，尽管资管新规细则全面落地，而且实行力度和节奏显着宽松，再加近期关于去杠杆的表述从“去杠杆”到“坚持微观杠杆率的根本安稳”再到“稳杠杆”、“结构性去杠杆”，然后到近期国常会中未有“去杠杆”的方针表述，但咱们判别坚决守住不发生系统性危险的底线依然没有改动，依据7月30日国资委举行的深化供应侧结构性变革推动中心企业高质量打开通气会，降杠杆减负债六大举动之一就是活跃保险打开混合全部制变革。从政府层面看，近期国资委频频调研，各地国有企业纷繁提交变革方案。前期国资委举行的年中会议对下半年要点作业作出布置，下半年混改、重组、管本钱、市值办理等多项变革办法有望多点包围。

因而，在这样的布景下，近期国企变革进程加速并非偶尔，下半年方针空间值得等待。

02

新一轮国企变革进程回忆

1、“1+N”文件系统根本构成

2013年举行十八届三中全会，对新时期全面深化国有企业变革进行了战略布置，清晰了新时期全面深化国有企业变革的严峻使命。2015 年 9 月 13 日《中共中心国务院关于深化国有企业变革的辅导定见》下发，以及配套文件相继出台，迄今为止，深化国有企业变革的辅导文件系统“1+N”根本构成。

2、进程：从“四项变革”到“十项试点”

（1）“四项变革”榜第一批央企变革试点

2014年7月国资委发动“四项变革”试点，包含六家央企及旗下三十几家上市公司。

一是中心企业改组国有本钱出资公司试点（中粮、国投）； 二是中心企业打开混合全部制经济试点（国药、我国建材）； 三是中心企业董事会行使高档办理人员选聘、成绩查核和薪酬办理职权试点（我国节能、我国建材、新式际华、国药）； 四是向中心企业派驻纪检组试点（2-3家企业）。 为抓好试点，国资委专门建立了四个专项小组，破解国资国企变革面对的难题。

（2）“十项试点”

2016年头，在阅历了南北车吞并，国家核电和我国电力吞并，主推国企变革热潮之之后，国务院研究决议打开“十项变革试点”，以点带面、以点串线，构成经历、仿制推行。

1）榜榜第一批混改试点

2016年下半年，混合全部制变革不断凸显其在国企变革中的重要性。2016年9月国资委经过我国联通混改方案，以联通事情作为混改驱动。至2016年末，政治局会议和中心经济作业会议着重以混改作为国企变革的打破口。

榜榜第一批6家试点央企集团包含东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、我国核建、我国船舶工业。随后，浙江省国资委、省财政厅、浙江证监局联合发布了浙江省榜榜第一批国有控股混合全部制企业职工持股试点企业名单，总共5家，别离为：浙江勿忘农种业股份有限公司、浙江中医药大学中药饮片有限公司、浙江省交通规划规划研究院、杭州热电集团有限公司、浙江海正药业股份有限公司（仅有上市A股）。

以联通为例，我国联通是“6+1”中仅有一家集团全体混改的试点公司。为什么联通需求混改，而移动、电信不要？归根究底，就是竞赛力缺乏。我国联通在三大运营商顶用户数最少；以2017年营收来看， 我国移动为6683万亿，我国电信为3662万亿，我国联通为2748万亿；以2017年净赢利来看，我国移动为1144.1万亿，我国电信为187.6万亿，我国联通为16.8万亿。因而我国联通迫切需求经过混改进步集团的竞赛优势。

联通混改进程：

§ 2016年10月，被列入榜第一批国企混改试点；

§ 2017年4月，正式发表混改方案；

§ 2017年5月，因混改继续停牌；

§ 2017年7月，标明混改试点方案已获得发改委批复；

§ 2017年8月，780亿混改方案出炉，引进腾讯、百度、京东、阿里巴巴等多位战略出资者，认购我国联通A股股份。

联通混改方案：

§ 引进出资者：引进腾讯、百度、京东、阿里巴巴、滴滴、光启、网宿科技、用友、还有我国人寿、前海木基金等多家公司，战略出资算计 747 亿。

§ 转让股份：由联通集团向结构调整基金协议：转让其持有的约 19 亿股股份，转让价款约 129.75 亿元。

§ 股权鼓励：向中心职工首期颁发不超越约 8.48 亿股限制性股票，征集资金不超越约 32.13 亿元。

2）第二批混改试点已批复7家、第三批混改试点名单将出炉

2017年4月，发改委在发布会上标明已发动了第二批10家企业的混改试点作业。为了加强对混合全部制变革的调研督察，发改委会同有关部门组成12个调研组，对19家试点企业和31个省（区、市）的混改作业打开了全面调研。

现在，发改委现已遴选出第三批试点企业，现在正在按程序报批。在第三批混改试点中，除了继续挑选部分中心企业归入试点规划，还依据当地请求，遴选一部分当地国有企业归入试点。下一步，发改委将抓住施行第三批混改试点，辅导拟定和批复试点方案，盯梢试点施行状况，及时和谐处理试点中遇到的杰出问题，加强试点经历总结，经过事例推介等方法及时在面上推行

本年7月20日，31家第三批混改试点企业曝光，10家中心子企业触及范畴包含军工、油气动力等，其类企业至少2家，军工企业至少2家。还有不低于2家入围企业，来历于一家商贸物流类央企旗下的两子业。

（3）“双百举动”

2018年3月，国资委发布《关于打开“国企变革双百举动”企业遴选作业的告诉》，国务院国有企业变革领导小组办公室决议选取百家中心企业子企业和百家当地国有骨干企业，在2018-2020年期间施行“国企变革双百举动”。

此次变革活动申报有超200家中心企业子企业，近300家当地国有骨干企业录取率大致为1/2，1/3；每省3-5家。估计会在8月份发布终究成果。

此次遴选规范首要有三个

（一）有较强的代表性。引荐企业主运营务杰出，财物具有必定的规划，在职业打开中具有较强影响力，原则上是应当是赢利中心，而非成本费用中心。

（二）有较大的打开潜力。引荐企业可以是深化变革与运营打开局势较好的中心骨干企业，可以是面对剧烈竞赛、亟需经过变革进步功率、进步中心竞赛力的企业，也可以是暂时处于困难阶段，但有方案、有决心经过变革完结脱困打开的企业。

（三）有较强的变革志愿。引荐企业的首要负责人及事务部门能充沛了解把握国企变革精力，能敢为人先、勇于探究、攻坚克难，能在变革要点范畴和要害环节首要获得打破。

“双百举动”的施行，标明国家层面期望扩展覆盖面，进一步深化推动国企变革。

3、2018年以来显着加速

03

从未来变革意向看主题出资主线

国企变革主题出资时刻跨度长，其前史演化大致进程为：13-14年方针探究期，当地先行先试。事情性冲击较多，商场预期和情绪高涨；15-16年顶层规划成型期。在混改和职工持股方面，采纳了较之前审慎的情绪，商场预期逐渐下降，首要靠博弈来引领行情；17年开端：方针落地阶段，央企混改的脚步加速，2018年6月以来，方针层面事情催化剂较多。本主题已从准则型演化成事情型主题。一般来说，事情型主题归于短期时机，但若催化剂和事情冲击可以继续，乃至升温，主题出资的空间和时刻会得到拓宽。

在国企变革主题出资中，财物注入和吞偏重组是最重要的出资逻辑之一，但不同企业，本钱运作开展纷歧。怎么预判财物运作动作的快慢，可参阅要素之一就是它的控股股东是否归于国有本钱运营公司和出资公司。国有本钱出资运营公司承当着国资活动重组、布局调整的使命，确立为运营和出资公司试点，有利于推动旗下国有本钱全体上市、吞偏重组、调整布局，并对相关公司后续混合全部制、薪酬及商场化选聘发生推动效果。

现在营运和监管国有财物的主体分为五类公司形状：

1、国有本钱授权运营系统

此前，国务院清晰了国有财物的变革方向，推动两类公司建造，即“国有本钱出资和运营公司”，清晰了国有本钱出资和运营公司从“管财物”向“管本钱”方向改变。意图就是要打破政府--企业的两层架构，变成政府--本钱运营渠道--实体企业的三层架构安排方式，完结政企别离。

2014年，国资委初次在国家开发出资公司、中粮集团两家央企试点打开国有本钱出资公司建造。

2017年，国有本钱出资、运营公司试点将扩容且授权力度正在加大。新增神华、宝武、我国五矿、招商局、中交、保利等6家央企扩展试点，运营公司试点在诚通集团、我国国新打开，算计试点企业已达10家。

2017年下半年，扩容力度进一步加大，多家选定的试点央企根本现已清晰了变革思路并拟定了相应的变革方案，当地国资国企也加速布局，纷繁改建和组成国资出资、运营公司。

2018年7月30日，《关于推动国有本钱出资、运营公司变革试点的施行定见》清晰了国有本钱出资、运营公司变革试点的首要内容。

一是功能定位。国有本钱出资、运营公司均为在国家授权规划内实行国有本钱出资人责任的国有独资公司，是国有本钱商场化运作的专业渠道。其间，国有本钱出资公司首要以效劳国家战略、优化国有本钱布局、进步工业竞赛力为方针；国有本钱运营公司首要以进步国有本钱运营功率、进步国有本钱报答为方针。

二是组成方法。国有本钱出资、运营公司可采纳改组和新设两种方法建立。

三是授权机制。采纳国有财物监管安排颁发出资人责任和政府直接颁发出资人责任两种方式打开国有本钱出资、运营公司试点。

四是办理结构。国有本钱出资、运营公司建立党安排、董事会、司理层，充沛发挥党安排的领导效果、董事会的决议计划效果、司理层的运营办理效果。

五是运转方式。包含国有本钱出资、运营公司的安排架构、履职行权方法、选人用人机制、财政监管、收益办理及查核机制等。六是监督与束缚机制。完善对国有本钱出资、运营公司的监督系统，并施行绩效评价。

2、央企战略重组

跟着国家经济打开进入新阶段，我国将进一步推动供应侧结构性变革。尤其是当下，国有本钱结构不合理，资源配置功率低下，同质化严峻等问题。许多企业同质化现象反常严峻，比方南车和北车，常年占有全球商场的榜首第二位，但为了扩展商场份额，歹意压价，形成了恶劣的负面影响。因而，自十八大以来，吞偏重组成了新一轮国企变革的要点之一。

到2018年头，国资委先后主导完结了19组，36家央企的战略重组，中心企业数量削减至97家。国资委年中会议清晰，下半年要稳步推动配备制作、煤炭、电力、通讯、化工等范畴中心企业战略性重组。

此前《2018年我国国企国资变革打开陈述》中提出，2018年国企重组将出现“四个愈加”：

首要，国企重组将愈加聚集进步竞赛力，厚实推动战略性重组。国企重组将从“国内竞赛为主”向“国内外竞赛偏重”改变，以进步竞赛力为主体要求，稳步推动配备制作、煤炭、电力、通讯、化工等范畴中心企业战略性重组，不为“重组”而“重组”。

其次，国企会愈加重视重组质量效果，加速推动内部资源重组。央企重组不只仅是安排方式的重组，还将优化工业资源配置，重视内部资源整合和谐；尤其是关于事务同质化严峻的企业，将进行“一个工业，一家集团公司”思路整合。

三是愈加发挥工业协同效果，稳步推动企业重组整合。国有企业将加强工业链上下游重组并购力度，推意向高端价值链的延伸与转型晋级，尽力打造全工业链竞赛优势。

四是愈加重视工业打开方向，活跃推动新业态新范畴重组并购。未来的国企变革主攻方向将会是战略性新式工业，将环绕国家战略打开方向活跃推动新业态、新范畴重组并购，特别是对重要性前瞻性战略性工业、生态环境保护、共用技能平合等重要职业和要害范畴，加强重组并购。

主张重视电气设备范畴（哈尔滨电气集团、我国东方电气集团），轿车（一汽集团、春风轿车集团）、化工（中化集团、我国化工集团、我国化学）、电力（国家电投集团、国家动力出资集团、大唐集团、华能集团、中核、中广核等）相关集团内的上市公司。

3、混合全部制变革

混合全部制变革是国企变革内容中开展最快，触及规划最大的。国资委在年中会议中再一次着重在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等范畴深化混合全部制变革迈出实质性脚步”。榜榜第一批、第二批、第三批混改试点企业的甄选都在这七大职业界试水。

“在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等范畴深化混合全部制变革迈出实质性脚步”，榜榜第一批、第二批、第三批混改试点企业的甄选，均兼顾到这七大职业的混改试水。现在，电力、石油、天然气、铁路、民航、通讯、军工等独占性和产能过剩职业为混改的要点打破范畴，已获得必定开展。

此前有音讯称，央企混改试点在七大独占范畴的仿制推行，自上而下层面，主张重视榜第一批试点以外、集团变革提速的相关上市国企，要点包含：铁龙物流、大秦铁路(铁总)、许继电气(国家电网)；大庆华科(中石油)；我国国航(国航)；航天打开、航天科技(航天科工集团)等。

一起，跟着混改的深化，从央企辐射到当地国企，活跃稳步推动混改进程。

与前两批比较，推动混改的规划逐渐扩展，正在从独占范畴向非独占范畴延伸，从中心企业向当地国企扩展。

日前，国家发改委方针研究室主任严鹏程标明，第三批试点的遴选作业现已着手发动。其间石油、天然气范畴混改试点，拟待油气职业变革方案正式施行后，在第三批试点中统筹推动。与前两批比较，推动混改的规划逐渐扩展，正在从独占范畴向非独占范畴延伸，从中心企业向当地国企扩展。

第三批混改试点10家中心子企业触及范畴包含军工、油气动力等，其它类企业至少2家。油气范畴混改拟在第三批试点中统筹推动：2017年1月，中石油天然气出售南北分公司相继建立；中石化出售子公司完结增资后，将择机上市。2月10日，中油本钱正式挂牌，登陆深交所。这意味着中石油的国企混合全部制变革在分类推动范畴迈出重要一步。跟着国家国企变革小组的作业布置，油气各工业链的混改试点已有序打开，有望在顶层规划出台后相继发力获得边沿打破。

4、三条主线布局下半年国企变革主题

（1）央企试点混改以及部分当地混改

在细分板块挑选上，依然首选央企试点板块，第二批试点企业的变革方案首要在上市公司子公司层面，第三批油气范畴的混改最值得等待。油气范畴财物体量大，独占程度较高，混改对相关公司成绩的改进空间具有更想象力。 主张首要重视的混改细分板块：油气+军工+当地。个股要点重视：泰山石油、大庆华科、四川美丰、恒通股份、我国国航、广深铁路、铁龙物流、长春一东、北化股份、地道股份、湖南天雁、东方钽业。

（2）国有本钱出资、运营公司变革

除作为央企变革试点的国投和中粮集团之外，当地国资也正在加速布局改组与组成国有本钱出资运营公司。上海、广东、江苏、山东、河北五个省市走在了国有本钱办理渠道试点实践的前列，别离建立了上海国盛、上海世界、广东恒健、粤海控股、江苏国信、山东鲁信、河北融投几大较为典型的国有本钱办理渠道。相关上市公司包含：光亮乳业、上海走运、浦发银行、粤电力A、广州打开、珠江啤酒、江苏舜天、华泰证券、鲁信创投等。

（3）央企战略重组

到2018年头，国资委先后主导完结了19组，36家央企的战略重组，中心企业数量削减至97家。国资委年中会议清晰，下半年要稳步推动配备制作、煤炭、电力、通讯、化工等范畴中心企业战略性重组。主张重视电气设备范畴（哈尔滨电气集团、我国东方电气集团），轿车（一汽集团、春风轿车集团）、化工（中化集团、我国化工集团、我国化学）、电力（国家电投集团、国家动力出资集团、大唐集团、华能集团、中核、中广核等）相关集团内的上市公司。

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重视

重 要 声 明

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